1. 研究目的与意义
2010年4月16日,我国首只股指期货--沪深300指数期货正式上市交易。沪深300指数期货作为我国首个金融期货产品,它的推出对我国金融体系特别是资本市场产生深远影响。股指期货一方面提供了灵活的卖空机制,丰富了投资者的投资手段;另一方面它能够更快的反应市场的信息,具有良好的价格发现的功能。它的推出无疑是对中国资本市场的一个极大的完善,能够提高市场的有效性。
研究股指期货和现货指数的相关性在理论上和实践上都有很大的意义。根据有效市场假说,在一个完全有效的市场中,新信息理应同时反映在股指期货和现货价格上,信息在两个市场之间传导,使得期货与现货价格能够处于长期稳定的均衡状态,但由于我国股指期货市场属于新兴资本市场,市场的运行机制还需要不断完善,并且金融市场中存在不可避免的各种摩擦性因素,使得股指期货价格与现货价格会出现偏离均衡的状态。由于市场中存在的流动性和投资者结构等不确定因素,加上股指期货的高杠杆性、低交易成本以及无卖空限制等优势,使得股指期货市场往往能根据新的市场信息及时地调整价格,所以导致在相同的时间区间内,股指期货价格与现货价格对同一信息的反应速度存在一定的差异,期现之间的均衡被打破,从而导致套利机会的出现,套利交易会进一步使得期现价格逐步回归到均衡水平,也是这种套利机制使得期现之间的信息传导包括价格引导和波动传导紧密地联系在一起。研究股指期货和现货指数的相关性在理论上可以检验资本市场的效率,比较期货和现货对新信息的反应速度,定量描述两个市场的动态相关性,进而检验我国的股指期货能否达到价格发现、套期保值、平抑波动、活跃市场交易的功能。在实践上,投资者了解期现价格引导关系,就可以参考期货(现货)市场走势判断现货(期货)市场的走势。投资者如果了解了期货和现货之间的长期均衡关系,就可以结合股指期货定价公式来判断实际市场运行时,股指期货和现货指数的价格是否偏离了理论价格,如果股指期货和现货指数的价格偏离理论上给出的均衡价格很大,可以覆盖套利交易的交易成本,投资者就可以进行套利交易,获取无风险收益。
2. 研究内容和预期目标
本文通过探究沪深300股指期货与现货之间波动的动态特征,选择符合期现变化的波动溢出模型,对沪深300股指期货与现货之间的波动溢出效应进行实证分析。由于学者大部分从整体入手,对于两个市场之间的波动溢出效应进行宏观把握,本文将从不同市场行情入手,以现货走势为基础,将整个行情走势划分为阶段性下行和上行阶段,基于不同行情走势,对沪深300股指期货与现货市场之间的波动溢出效应进行对比研究。我国股指期货市场仍处于新兴市场之列,沪深300股指期货推出是否发挥了熨平市场波动、稳定市场的功能?股指期货的推出是否增大了现货市场的波动?沪深300股指期货市场和现货市场间的波动溢出效应在股指期货上市至今整个区间内如何变化?
本文的结构遵循提出问题--理论分析--实证检验--得出结论这一主线,具体结构安排如下: 第一章绪论。从论文选题的背景出发,提出本选题的意义,研究对象和研究的目的。
第二章是文献综述,主要介绍了国内外,主要是国外对股指期货和现货相关性的研究情况。对国内外文献进行一定的评述,提出本文的创新之处,并对文章结构框架进行安排。第三章股指期货与现货间的波动溢出效应的相关理论分析。本文主要研究沪深300股指期货市场与现货市场的关系,所以在第三部分首先简要介绍两个市场的交易制度、特点等,并对沪深300股指期货与现货之间的关系进行简单的阐述,理论分析波动溢出的概念及机理。 第四章沪深300股指期货市场与现货市场间波动溢出效应的实证检验,首先对样本的选取处理和基本的统计情况进行分析,然后通过平稳性检验、格兰杰因果关系检验、协整关系检验和ARCH检验从总体和不同市场行情两个方面进行实证分析,对比研究不同行情下,沪深300股指期货与现货之间的波动溢出效应。 第五章研究结论及政策建议。本章主要对论文的主要实证结论进行梳理与总结,针对实证结果和我国期现市场的发展现状,对我国股指期现市场未来的发展提出相应的政策建议。
3. 国内外研究现状
引入股指期货后,对于现货市场的波动性有什么样的影响?理论界对此做了很多研究,结论也不一致。尤其是1987年股灾之后,《布雷迪报告》认为正是股指期货的套利程序化交易造成的#8220;瀑布效应#8221;使得现货市场大跌,造成#8220;黑色星期一#8221;。学术界对此颇为怀疑,这就引起了对期货、现货市场波动性关系的研究。
国外文献综述 Santoni(1987)研究了从1975-1986年的SP500股指的日和周数据,发现在 1982年4月推出股指期货前后股指变化的方差没有大的变化。Pericli和Kourinos(1997)在分析了SP500股指期货后,认为除了1987年10月股灾的特殊情况外,股价指数并未促使现货市场的波动产生结构的变化。Chan和Karolyi(1991)使用 GARCH-M 回归模型研究了日经股票平均(NikkeiStock .Average)在1985年9月到1987年的日数据,发现引入股指期货对市场没有造成波动上的影响。 Bessembinder和Seguin(1992)分析1978年至1989年SP500指数期货推出前后的情况,发现期货使现货市场波动性减小。Galloway和Miller(1997)使用 GARCH 模型对SP500进行研究,发现引入股指期货后,现货市场的波动性减少。 Antoniou and Holmes(1995)对 FT-SE100指数、Damodaran(1990)对SP500 指数引入期货后现货市场的波动分别进行了研究,发现股指期货交易加大了股价的波动性,但改善了现货市场信息反映速度。Ehan和Karolyi(1991)利用美国标准普尔500股指期货与现货的五分钟高频数据,建立二元 GARCH 模型对其收益率和波动率之间的关系进行了研究,实证证明两个市场各自的波动率都会影响到另一市场,波动信息的传导是双向的。
Zhong、Darrat和Otero(2004)在研究墨西哥市场现货与股指期货之间的关系时采用了双变量 GARCH 模型,实证结果表明存在期货市场到现货市场的溢出效应。 Suchismita Bose(2007)利用 DCC-GARCH 模型对印度NSE Nifty指数与股指期货之间的波动性进行实证研究,发现现货市场与期货市场间的波动存在传递性。
4. 计划与进度安排
文献阅读:2022年1月1日至2022年1月31日
数据搜集:2022年2月1日至2022年2月10日
数学建模:2022年2月11日至2022年2月29日
5. 参考文献
[1]Chan,K.Afurtheranalysisoftheleas-lagrelationshipbetweentheeashmarketandstockindex futures market[J].Reviews of Financial Studies,1992,5(1):123-152.
[2]Suchismita Bose.Price discovery and volatility spillover of index futures markets: Some evidence from India[J].Journal of Banking and Finance,2007,(28):303-307.
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