1. 研究目的与意义
2003年之前，我国资本市场是单一式的，企业融资主要以间接融资的方式，即通过银行贷款融得资金。银行是资金流动的中转站，而面对融资需求巨大的众多企业，银行不能满足他们的全部需求，从而阻碍了企业的发展。为解决该问题，2003年10月十六届三中全会首次明确提出“建立多层次资本市场体系”，从那时到十九大，中央一直在反复强调多层次资本市场的重要性。多层次资本市场体系的建立，为企业提供了多种融资渠道，解决了融资难的问题。在解决企业融资难问题的同时，更重要的是建立多层次资本市场既是扩展中国股票市场的市场深度和容纳度、提升市场内部的稳定性及抵御冲击的途径，也是整个金融市场协调和可持续发展的基础。
但是在多层次场内股票市场中，各版块由于准入门槛、监管力度及投资风险等方面的差异而存在着不同的市场定位和功能，板块与板块之间存在着一定的市场分割并处于相对独立的运行态势。由于投资者跨板块配置投资组合，投资者非理性投资行为以及投机行为的存在，场内股票市场各版块之间又存在一定的联动关系，这也导致了风险实现跨板块蔓延，因此，对于多层次资本市场之间风险溢出效应的研究，无论是在理论上还是实践上均具有重大意义。
理论层面上，关于金融市场风险溢出一直是金融学研究的热点之一，但是主要针对于多层次资本市场各板块之间的研究尚不充足。中国作为全球上的金融大国，本文希望采用时频视域下基于Copula风险耦合的方法对我国资本市场各板块之间的风险溢出效应进行研究，探寻各板块之间风险蔓延规律。在一定程度上，这拓展了风险溢出效应研究的应用领域。
2. 研究内容和预期目标
一、研究内容本题目将基于资本市场三大板块：主板、中小板和新三板，构建相关模型，对于取得的数据进行实证检验，探究多层次资本市场间风险溢出效应的规律，最后对于结果的运用提出建议。
二、拟解决的关键问题1、中国资本市场各板块之间风险溢出效应特点研究现状如何2、风险溢出效应研究的模型主要有哪些3、模型如何设计，数据来源和处理4、根据什么指标整体分析三大板块之间风险溢出效应5、结论如何指导实践三、写作提纲本文共分为六个部分，其中第一部分阐述研究背景、研究意义和研究思路；第二部分阐述国内外研究现状；第三部分阐述研究方法与模型；第四部分进行实证分析（包括样本选取、数据处理、模型构建等）；第五部分对实证的结果进行分析（基于各分板块之间的风险溢出效应，着重从资本市场整体角度对风险溢出效应进行分析）；第六部分提出结论和建议。
3. 国内外研究现状
（一）国内研究现状当前，国内关于多层次股票市场风险溢出效应的研究较少，其中有：王旻,杨朝军和廖士光（2009）利用香港股市主板市场与创业板市场数据探讨两者之间的互动关系,研究发现两个市场在波动性与流动性方面存在单向溢出效应,即创业板市场的推出并未加剧主板市场的波动性,也未显著分流主板市场的资金;同时,还利用沪深主板市场与深圳中小企业板市场数据分析主板与中小企业板市场之间的联动性,结果表明,仅深圳主板市场波动性单向溢出到中小企业板,沪深主板与中小企业板市场在流动性方面存在双向溢出效应。对此,针对创业板的推出时机与风险防范提出相应的建议。方意（2016）利用结构突变点和动态非线性Granger因果方法对多个国家(地区)的主板市场与中小板、创业板市场之间的关系展开研究。研究发现：非危机期间,主板市场与中小板、创业板市场之间存在市场分割性;危机期间,主板市场与中小板、创业板市场之间存在危机传染性。还发现,市场之间的传染方向能揭示出金融危机特征,并可用动态非线性值来度量系统性金融风险。魏宏杰和杨培祥（2017）基于交叉相关函数的信息溢出检验方法,以创业板指数和HS300指数作为研究对象,对中国创业板市场和主板市场的均值、波动率、1%下跌风险、5%下跌风险等四类信息溢出效应进行了单向和双向因果的实证研究。结果发现:创业板和主板市场的一体化程度较高;且没有发现从创业板市场到主板市场的任何单向溢出效应,表明金融风险的防范重点在主板市场,创业板市场处于被动吸收信息的地位。李航和何枫（2018）采用时变波动溢出指数的方法对中国多层次场内股票市场各板块间的关系进行了分阶段的定量研究，研究发现：一方面股票市场总体溢出指数和各板块的定向溢出指数均未表现出明显的趋势特征，但都受极端事件冲击的影响，另一方面中国中小板向主板和创业板的单向净溢出。更多的研究是不同国家和地区金融市场之间或不同金融品种之间的研究：国际各个金融股票市场之间相依性的主要研究：闫世军和李丛文基（2015）于不同的动态时变Copula模型研究中国和其他金砖国家股票市场动态相关性研究。研究表明股市之间具有“峰会”效应，但效应持续时间有长有短，并且效应在中俄之间持续时间较长，说明中俄之间的经济活动更为活跃；朱鹏飞、唐勇和张仁坤（2018）针对现有研究的不足，加入高频信息构建藤Copula模型刻画五个主要股市间的相依结构，表明国际股市呈现区域集聚特征，其中香港股市处于中心；程宏和潘文捷（2018）通过Copula函数改进后的分位数格兰杰因果检验模型，选取中国内地、韩国、日本、中国台湾和中国香港的股票数据，研究其在不同分位数和分位数区间下的格兰杰因果关系，就股市反馈出来的信息，对股市间传染效应方向进行了分析，并提出需要加强防止我国股票市场易被传染的相关政策建议。王皓晔,杨坤（2019）运用EVT-Copula-CoVaR模型对沿线国家间股市风险溢出进行刻画,从而探讨不同时期内各国股市间风险溢出状态的变化。研究结果表明:我国股票市场与沿线其他国家股票市场间具有双向的、非对称的风险溢出效应;'一带一路'倡议的推行增大了我国与沿线其他国家股市间的风险溢出强度。国内各地金融股票市场间相依性的主要研究：包卫军和徐成贤（2008）是将SV模型和Copula模型结合研究了国内上海综合指数和深圳成分指数的相依性，得出研究结果两个指数上尾和下尾相依性分别可以用Clayton Copula和Gumbel Copula进行拟合；徐晓光、余博文和郑尊信（2015）本文构建了时变SJC-Copula方法分析了沪港通的推行对内地股市与香港股市融合程度的影响。结果显示，沪港通的实施增强了市场的融合程度，市场同步上涨的概率大于市场同步下跌的概率；董智前和李星野（2017）通过构造Copula模型，研究上证指数和深圳成指两股票市场之间的相关性与极值情况下的尾部相关性。分析结果展现出：上证指数与深圳成指展现出很强的正向相关性，而极值情况下的两大股票市场也展现出很强的相关性。其他金融指标变量对股市之间相依性的影响的研究：龚玉婷、陈强和郑旭（2016）构建混频Copula模型，同时分析宏观月度变量和流动性日度指标对股债市相关性的影响。结果表明，股债市相关性短期内与股市流动性负相关，长期来看还取决于通货膨胀率、货币供给量、通货膨胀不确定性、实体经济运行不确定性、利率不确定性等因素。而且，宏观基本面和市场不确定性是影响股债市相关性的主要因素，而流动性对两市场相关性的解释能力很低；叶五一、曾海歌和缪柏其（2018）建立时变动态Copula模型研究市场波动率对股票市场之间相依性的影响。根据实证分析表明VIX指数对股票市场间联动性产生了显著的影响；张艾莲和靳雨佳（2018）应用Copula 函数构造股票市场和外汇市场间的相依结构，并以此为基础，应用CoVaR方法分析股票市场和外汇市场之间的极端风险溢出效应。检验结果表明，汇率与股价具有双向的风险溢出效应，且二者之间存在负相关关系。（二）国外研究现状对于中国多层次股票市场风险溢出效应的研究有：Cheung 和 Liu（2014）通过线性回归模型对中国主板和创业板市场之间的领先滞后关系进行了分析，发现信息由主板市场向创业板市场溢出。关于多层次资本市场各板块的风险溢出效应的研究在不同国家和地区金融市场之间或不同金融品种之间的研究主要有：国际各个金融股票市场之间相依性的主要研究：Hamao等（1990）基于GARCH(1,1)-M模型，以东京、伦敦和纽约股票市场为研究对象，分析了这三大股票市场间的风险溢出效应，结果三大股票市场两两之间均存在方向为正的风险溢出效应。Samitas et al.（2007）基于Copula模型，研究了金融危机期间新兴市场中的金砖国家和两个发大国家股市分别在亚洲、巴西、俄罗斯金融危机和互联网金融泡沫时期的相依性，研究结果表明，在各危机期间各股市间相依性增强了风险的传染。Aloui et al.（2011）运用Copula方法研究了全球金融危机时期，美国与四个新兴市场之间的极端相依性，研究结果表明：在危机期间金砖国家与美国市场存在显著的时变相依性。Boubakeramp;Sghaier（2014）研究了美国和四个发达国家股市间的动态相依性，研究结果表明：美国与日本股市存在对称的相依性，而美国与欧洲国家股票市场存在非对称的相依性。Wang K , Chen Y H , Huang S W（2011）基于时变的Copula模型，研究了中国市场和世界其他主要市场之间的依赖性，研究结果表明：中国市场的相依性最高且相依性变化最大。Abdoullah A , Dghais A , Tahir M（2014）运用协整检验和VEC检验研究了美国股市指数与中东和北非及其他三大股指的动态关系，研究结果表明：协整检验证实了所研究的序列之间存在协整性，并表明美国股票市场与中东和北非股票市场之间存在长期的关系，而VEC模型表明，上述股票市场之间存在短期关系。其他金融指标变量对股市之间相依性的影响的研究：Hartman等（2004）使用极值和相关测度方法对G7工业国的股票和债券市场进行研究，发现两大类市场之间相互溢出效应强度不同，股票市场的风险溢出效应更明显。Billion et at.（2012）利用线性Granger因果引导关系，研究对冲基金、证券、银行和保险公司构成的美国金融系统行业间的关联关系。（三）文献综述总结对比国内外研究可以发现以下要点：1.当前，在国内外资本市场风险溢出效应的研究应用在多层次资本市场间的较少，更多的是集中于不同国家和地区金融市场之间或不同金融品种之间的研究。2.对资本市场相关性测度的方法各有不同，比如：线性相关系数法、Var、GARCH、CoVar、Copula等。每种方法都有自己应用的前提条件及优势，针对研究的问题及目的，要选取合适的研究方法和正确的数据处理方式。
4. 计划与进度安排
研究计划 1．2022年12月10日前完成开题工作 2．2022年3月18日前完成初稿和中期检查工作 3．2022年4月30日前完成论文修改、定稿、外文文献翻译工作 4．2022年5月25日前完成答辩环节工作
5. 参考文献
[1]王旻,杨朝军,廖士光.创业板市场对主板市场的冲击效应研究——香港股市与深圳中小企业板的经验证据与启示[J].财经研究,2009,35(05):63-73.
[2]方意.主板与中小板、创业板市场之间的非线性研究:“市场分割”抑或“危机传染”?[J].经济学(季刊),2016,15(01):373-402.
[3]魏宏杰,杨培祥.中国创业板与主板市场之间的信息溢出研究——基于交叉相关函数的信息溢出检验方法[J].华东经济管理,2017,31(11):159-165.
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